俄股今年看好內需金融採礦 投資540 億美元基建盼經濟多元化

石油出口稅牽制俄羅斯經濟增長的脈搏，每逢油價大跌，俄股基金會跟隨掉頭回落。油價過去一個月急瀉13%，本港8 隻俄股基金同期跌幅介乎5% 至10%。俄股基金的基金經理指出，當油價升至每桶105 美元時，俄國政府的財政收支才得以平衡，有利該國其他經濟活動增長。今年看好毛利率較大的內需、金融及金屬採礦類板塊，多於能源及天然氣股份。


要預測俄股基金的表現，仍得看油價走勢。法國巴黎投資旗下俄羅斯合營公司TKB BNP Paribas董事總經理Tanya Landwehr 指出，金融海嘯後，自2001 年起的超級牛市周期已重新開始，新興市場城鎮化發展，刺激能源、金屬及農產品需求上升，商品牛市會持續多10 年。

近期美元投機的拆倉活動及市場對中東北非政局的關注程度減弱，令油價受壓，料影響只屬中短期，相信油價在油田供應減少及利比亞政治風險增加下，會重上每桶100 美元至105 美元，20 年內會升破200 美元一桶。

油價每桶110 美元俄經濟將更好

今年首季俄股基金平均大升10%，短短一個多月油價急跌，現時差不多抵消俄股基金的升幅，俄股市場如此波動，與油價上落及政府的重稅大有關係。附圖1 可見不同油價下，俄國政府會徵收的出口稅項比例，Landwehr 表示： 「2010 年至12 年，預計石油收益稅會貢獻俄國政府近五成的收入，當油價每桶增加10 美元， 俄羅斯國內生產總值（GDP）整體會上升1.5%，大約220 億至240 億美元的財政收入」。

她續稱，當油價如2008 年般下跌至45 美元一桶，俄國政府財政便會錄得赤字，不利經濟前景，當油價升至每桶105 美元時，俄國政府財政收支平衡，有利當國其他經濟活動增長，若每桶石油賣出110 美元或120 美元，對俄羅斯經濟增長會更好。

石油生產商負重稅不押注能源股

俄羅斯企業利得稅如香港般低，但石油生產商須負擔沉重的出口稅收，企業毛利較少，所以大多俄股基金的基金經理不會押重注於俄羅斯能源股身上，投資策略亦較少跟隨基準MSCI 俄股指數的比重。

Landwehr 稱： 「基準68%為天然資源提煉廠，投資俄股ETF（交易所買賣基金）可追蹤該指數表現，而主動式管理俄股基金的基金經理多以GDP的行業分佈來作基準，並對能源業持偏低的比重，而眼於由石油稅收推動的國內行業，包括零售、電訊、金融及公用類股份」。

俄羅斯GDP 首重是內需消費及基建（附圖2），Landwehr 稱，在油價稅收入支持下，政府近期落實未來1 年會斥資540 億美元進行基建及現代化發展，她說： 「俄羅斯不單投資能源及天然氣，該國經濟發展變得多元化，預料內需、金融及金屬採礦類板塊今年的毛利較大，能跑贏能源及天然氣股份」。

目前MSCI 俄股指數市盈率約17 倍，低於歷史平均水平，與環球新興市場的市盈率相比，俄股經常出現30%折讓。Landwehr 預期未來俄股升勢主要不是依賴低估值，而是靠企業盈利增長帶動，料今年普遍企業盈利按年複合增長率30%至35%，當中增長最多為煤炭及電力股。

商品回升盧布看漲一成

另外，以往大選前夕俄股表現較好，俄羅斯於今年12 月及明年3 月分別舉行國會大選與總統選舉，Landwehr 看好俄羅斯盧布，指出當商品回升，俄羅斯盧布便會重拾升勢， 估計今年能升值5% 至10%。

印尼股市第二輪升浪將至

印尼經濟自2003年開始起飛，引發當地股市的第一輪大型升浪，到2008/2009年金融海嘯才停了下來。時至今日，印尼股市再次起步，雖然2011年受通脹困擾而顯得升勢乏力，但印尼股市指標—印尼雅加達綜合指數近期表現凌厲，屢創新高。印尼近期更十分積極發展對外貿易及完善國內經濟發展模式。於4月下旬成功與中國簽訂20多項合作文件，達成經貿協議總額約100億美元。而且印尼6月前將開始6大經濟走廊的建設計劃，發展不同產業。加上，標準普爾(S&P)將印尼的長期外幣信貸評級，由「BB」升一級至「BB+」，僅距投資級別一級，是標普自1998年亞洲金融風暴後，給予該國的最高評級，評級展望更為正面，意味有關評級於可見的將來可望獲進一步的調升。東驥研究部相信，印尼—東協中最大的經濟體系的第二輪升浪快將爆發，投資者宜密切留意。 東驥基金管理

中印雙方剛於4月29及30日在雅加達舉行的「中國－印尼戰略商務對話座談會」上，雙方簽訂20多項合作文件，達成經貿協議總額約100億美元。中國還宣布提供10億美元優惠出口買方信貸和80億美元融資額度，支援印尼基礎設施建設和重點產業發展。雙方並確立2015年中印雙邊貿易額要達到800億美元的目標。對印尼的商業發展幫助極大之餘，更成功獲得本土經濟發展所需的資金。再加上印尼東協成員的身份，可見印尼於亞太區內的貿易活動將會十分頻繁。

加強區內貿易 促進與華合作

對外貿易情況改善之餘，印尼亦積極完善國內經濟發展，並於本年啟動六大經濟走廊建設及發展規劃。鑑於目前瓜哇佔了印尼經濟的60%，印尼總統蘇西洛表示將平衡國內經濟發展，協助外島發展不同產業以完善經濟增長模式。而經濟統籌部長亦因而推出六大經濟走廊建設及發展規劃。根據經濟走廊計劃，印尼將在國內主要島嶼上建立經濟和商業中心群，以帶動和發展當地經濟。經濟走廊主要分佈在各島海岸線上，通過高速公路連接起主要島嶼的經濟中心。其目的是通過經濟走廊建設，集中起各自優勢，以形成整體經濟發展合力。

建6大經濟走廊 拓不同產業

這六大經濟走廊分別為：爪哇走廊，以服務業和高科技產業為主，東爪哇省沿海地區將發展成化工工業中心與造船業中心，而內陸地區將發展為食品及飲料生產中心；蘇門答臘島走廊，重點發展農業種植園以及礦產加工和開採等，蘇南省及廖島將發展成棕櫚油加工中心；加里曼丹走廊，以農業種植園和採礦業為主；蘇拉維西走廊，主要發展漁業、農業種植園以及採礦業；巴厘和努沙登加拉走廊，重點發展旅遊業及手工業，將巴厘和龍目島打造成旅遊休閒中心；巴布亞和馬魯古走廊，以發展漁業、礦業及林業為主。根據計劃，預計到2030年，各經濟走廊產值將增加約3至4倍，而其中的巴布亞和馬魯古走廊更將增加6.3倍。若果計劃發展順利，相信將來10至20年印尼的經濟將會高速發展。

信貸評級獲調升 發展前景佳

評級機構標普(S&P)以印尼經濟「韌性十足」，加上財政狀況好轉為由，上調印尼的債務信貸評級至13年來最高信評水準，由原本的「BB」升格至「BB+」，信評展望為正向。同時，印尼央行亦發表報告，預測2011年印尼經濟增長將維持在6%至6.5%之間，主要是受益於國內農業經濟發展、外國投資上升以及國際市場對印尼產品需求增加等因素，而2012年和2013年印尼經濟增長還有望達到7%的高位。另外，印尼政府亦推出數項保障政策，從住房、交通及電力等方面提供協助或向下穩定價格，幫助不少中層人士，相信對當地的消費市場有刺激的作用。

綜合上述因素，東驥研究部認為印尼股票基金會是不錯的長線投資選擇，雖然現時通脹問題拖累該區大市表現，但通脹仍未損及基本經濟面，因此不用過於擔心。